사실 회계라는게 어떤 면에서는 이현령 비현령(...). 스러운 것도 있지요. 특히 연구개발은 대부분의 회사에서 연구와 개발을 따로 구별하지 않고 있어서 회계감사때 문제가 되곤 합니다.
제가 회계사는 아니지만 연구소 재직 시절 회계감사로 심하게(...) 털려본 사람으로... 엄밀하게 룰대로 하자면 도이치방크 말이 맞을겁니다. 우리나라 대부분의 회사들의 연구개발비용의 자산화 편입은 과다한 편이거든요.. 안그런 회사가 아마 거의 없을겁니다. 그러다 보니 회계적으로 봤을 때는 비용으로 털어야 하는건데 자산으로 부풀린다, 라는 의견이 나오기 쉽고 다만 그걸 여러가지 논리(라고 쓰고 이빨턴다고 읽습니다)로 이건 이러이러해서 자산화 편입이 맞다, 라고 담당자가 의견을 내면 회계감사때 넘어가기도 하고 못 넘어가기도 하고 뭐 그렇습니다.

여튼, 셀트리온의 논리도 아예 말이 안되는건 아닙니다. 사실 그깟 연구개발비용 자산화 처리 안해도 제품 대박만 나면 그정도는 걍 다 비용으로 떨어버려도 상관없을 지경이거든요. 다만 거기 가기까지 버티는 과정에서 회계적으로 개발살이 나냐 안나냐... 를 연구개발 비용 처리로 버티고 있는거라..

또 한편으로는 그러다 보니 돈 빼돌리기도 딱 좋은 부분입니다. 연구 말고 개발에다가 온갖 잡비 다 때려넣어서 자산 부풀리고 돈 돌리면 그만이라... 이부분은 적발이 쉽지도 않습니다.

FM대로 하면 말씀대로 R&D를 자산으로 넣지 않는 것이 맞습니다만, 한국 회사들 대부분이 사실 별로 엄격하게 지키지 않고 있기 때문에, 그것만으로 평가를 30% 수준으로 저평가하기에는 설득력이 떨어지지요.

http://www.newsway.co.kr/view.php?tp=1&ud=2017112817531970774
사실 도이치방크의 해당 보고서는 작년 11월에 냈던 것을 재탕한 것입니다.
그 동안 시장이 얼마나 많이 바뀌었는데 목표단가도 토씨하나 수정하지 않은 87200원..

11월에 목표가 87200원이라는 리포트를 내고
-> 뒤로는 12월~1월장에서 해당 창구에서 평단 21만원으로 대량 매수가 잡힌 상황에서
-> 1월장에서 또 87200원이라는 리포트를 냈다면, 공매도를 노린다는 비웃음을 살 수밖에요.